En direct
Best of
Best of du 7 au 13 décembre
En direct
Flash-actu
Articles populaires
Période :
24 heures
7 jours
01.

Combien d’heures de marche pour brûler les calories d’une pizza ? Un nouvel étiquetage alimentaire semble faire ses preuves

02.

Réforme des retraites : cette victoire du gouvernement qui se profile… mais pourrait bien ne rien lui rapporter

03.

Est-il exact que, comme le dit France Culture, La Fontaine s'est inspiré d'un recueil de fables arabes pour les siennes ?

04.

Jean-Paul Delevoye avale des couleuvres, Marine Le Pen perd cadres et militants, Arnaud Lagardere se fait attaquer par des financiers britanniques, Rachida Dati se rebelle contre Gerard Larcher; Le Qatar derrière les listes communautaires ?

05.

Retraites : Macron / Philippe, une dangereuse course à l’échalote technocratique

06.

Ne parlez pas hébreu dans le métro ! En tout cas, pas à la station Château d'Eau : ça peut être dangereux.

07.

Docteurs Jekyll et Mister Hyde de la réforme des retraites : ces cerveaux de gauche qui l’ont conçue... avant de la vomir

01.

Une grande majorité de l’opinion croit encore que la France est riche et puissante, alors qu‘elle est complètement fauchée !

02.

Ne parlez pas hébreu dans le métro ! En tout cas, pas à la station Château d'Eau : ça peut être dangereux.

03.

Retraites : les vraies raisons pour lesquelles les chefs syndicaux ne peuvent pas adhérer au projet de réforme en dépit de toutes les garanties apportées et l’oubli très politique des fonds de capitalisation

04.

Entrepreneurs : Tous en grève !! Petite leçon de chose aux Français qui soutiennent le mouvement

05.

L'Insoumis (Jean-Luc Mélenchon) veut se pacser avec l'Insoumise (Marine Le Pen). Et l'Humanité s'étrangle d'indignation

06.

Egalité (mais juste pour moi) ! Les Français sont-ils les pires tartuffes qui soient en matière d’aspiration à la justice sociale ?

01.

Une grande majorité de l’opinion croit encore que la France est riche et puissante, alors qu‘elle est complètement fauchée !

02.

Retraites : cette spirale infernale qui risque de plomber aussi bien le gouvernement que les syndicats

03.

Grèves : où va le conflit ? Les clés pour se laisser aller à faire de petites prédictions

04.

Retraites : mais au fait, à quoi ressemblera la France de 2040 ?

05.

Egalité (mais juste pour moi) ! Les Français sont-ils les pires tartuffes qui soient en matière d’aspiration à la justice sociale ?

06.

Retraites : les bénéfices économiques de la réforme auront de la peine à compenser son lourd coût politique de long terme

ça vient d'être publié
décryptage > Media
L’art de la punchline

Un 12 décembre en tweets : Jean-Sébastien Ferjou en 280 caractères

il y a 5 heures 33 min
light > Social
Colère des usagers
Grève RATP : sera-t-il possible de se faire rembourser son pass Navigo ?
il y a 9 heures 46 min
pépites > Politique
Engagement
Retraites : Emmanuel Macron défend son projet, salue les efforts du gouvernement et évoque "une réforme historique pour le pays"
il y a 11 heures 37 min
décryptage > Culture
Atlanti Culture

"Trois femmes (l'échappée)" de Catherine Anne : une interprétation séduisante

il y a 14 heures 57 min
décryptage > France
Réforme

Retraites : Macron / Philippe, une dangereuse course à l’échalote technocratique

il y a 15 heures 40 min
pépites > International
Algérie
Présidentielle algérienne : Abdelmadjid Tebboune, l'ancien Premier ministre de Bouteflika, est élu dès le premier tour avec 58,15% des voix
il y a 16 heures 14 min
décryptage > Culture
Check news

Est-il exact que, comme le dit France Culture, La Fontaine s'est inspiré d'un recueil de fables arabes pour les siennes ?

il y a 17 heures 24 min
décryptage > Science
Art préhistorique

La première œuvre figurative de l’histoire vient d’être découverte. Elle date d’il y a 44 000 ans

il y a 18 heures 12 min
décryptage > Europe
Brexit

Il est possible de sortir de l’affrontement stérile entre "élitisme" et "populisme". La preuve par Boris Johnson

il y a 19 heures 47 min
décryptage > Politique
La grande illusion

Réforme des retraites : cette victoire du gouvernement qui se profile… mais pourrait bien ne rien lui rapporter

il y a 20 heures 22 min
pépite vidéo > Social
Main tendue
Grève : Jean-Pierre Farandou, patron de la SNCF, demande aux cheminots de "faire une pause" pendant les fêtes de Noël
il y a 6 heures 51 min
pépites > International
Réconciliation
Fin de la guerre commerciale ? : les États-Unis et la Chine annoncent un accord
il y a 10 heures 56 min
décryptage > Culture
Atlanti Culture

"De l'autre côté, la vie volée" de Aroa Moreno Duran : le soleil se lève à l'est

il y a 14 heures 33 min
rendez-vous > Consommation
Atlantic-tac
Quand coulent les heures de bronze et quand roulent les nanobilles dorées : c’est l’actualité des montres à la veille de l’hiver
il y a 15 heures 17 min
décryptage > Social
Réforme protéiforme

Docteurs Jekyll et Mister Hyde de la réforme des retraites : ces cerveaux de gauche qui l’ont conçue... avant de la vomir

il y a 15 heures 54 min
pépites > France
Agression
Un homme qui menaçait des policiers avec une arme blanche a été "neutralisé" à la Défense
il y a 16 heures 59 min
décryptage > International
Vote

Elections algériennes : manifestations et abstention record, le peuple algérien plus déterminé que jamais à en finir avec les années Bouteflika

il y a 17 heures 44 min
décryptage > Santé
Activité physique

Combien d’heures de marche pour brûler les calories d’une pizza ? Un nouvel étiquetage alimentaire semble faire ses preuves

il y a 19 heures 3 min
décryptage > France
Clownerie généralisée

Retraites : le jeu des 7 erreurs

il y a 20 heures 1 min
pépites > People
Urgence
Patrick Balkany hospitalisé pour d'importantes douleurs au dos
il y a 1 jour 13 heures
© Allociné / Le Pacte
© Allociné / Le Pacte
7 samouraïs

G7 de Tokyo : pourquoi une bonne vieille guerre des monnaies serait la meilleure nouvelle de l’année

Publié le 25 mai 2016
Les 26 et 27 mai, les chefs d'Etat se réuniront dans le cadre du G7 de Tokyo, notamment pour débattre des moyens à adopter pour revigorer la croissance mondiale. Face aux derniers soubresauts des marchés de changes, certaines nations craignent une nouvelle "guerre des monnaies" qui pourrait faire s'effondrer leurs économies.
Mathieu Mucherie est économiste de marché à Paris, et s'exprime ici à titre personnel.
Suivre
Vous devez être abonné pour suivre un auteur.
Abonnez-vous
«Vos abonnements garantissent notre indépendance»
Mathieu Mucherie
Suivre
Vous devez être abonné pour suivre un auteur.
Abonnez-vous
«Vos abonnements garantissent notre indépendance»
Mathieu Mucherie est économiste de marché à Paris, et s'exprime ici à titre personnel.
Voir la bio
Ajouter au classeur
Vous devez être abonné pour ajouter un article à votre classeur.
Abonnez-vous
«Vos abonnements garantissent notre indépendance»
Lecture Zen
Vous devez être abonné pour voir un article en lecture zen.
Abonnez-vous
«Vos abonnements garantissent notre indépendance»
Les 26 et 27 mai, les chefs d'Etat se réuniront dans le cadre du G7 de Tokyo, notamment pour débattre des moyens à adopter pour revigorer la croissance mondiale. Face aux derniers soubresauts des marchés de changes, certaines nations craignent une nouvelle "guerre des monnaies" qui pourrait faire s'effondrer leurs économies.

Atlantico : Le secrétaire américain au Trésor Jacob Lew craint que les grandes nations s'amusent à baisser leur monnaie par rapport au dollar afin de rester compétitives. Il invite le Japon, ainsi que le Canada et le Royaume-Uni à ne pas déprécier leur monnaie, ce qui pourrait, selon lui, nuire à la croissance mondiale. Ses doutes sont-ils fondés ? Doit-on craindre un effet domino ? 

Mathieu Mucherie : Le secrétaire américain se moque du monde. C’est la FED elle-même qui fait monter le dollar par une politique de remontée des taux qui ne s’impose pas du tout (et que les marchés financiers combattent, comme en attestent les taux longs, les courbes forward, les anticipations d’inflation, etc.). Le yen devrait être à 120 contre le dollar (son prix à l’été 2007, avant la crise) et non à 109, parce que la Banque du Japon s’en tient au strict minimum depuis plus d’un an dans son programme de détente monétaire (cf. la rechute de l’inflation nippone). Le dollar canadien baisse logiquement en lien avec la chute des prix des matières premières, et la livre sterling baisse en raison des incertitudes liées au scénario de Brexit. Rien que de très normal. C’est la banque centrale américaine qui, depuis la fin du QE3, introduit sur cette planète un suspense pénible et préjudiciable, avec une visibilité de sa politique monétaire qui se compte en jours et une cohérence intellectuelle qui commence à ressembler à un discours de Michel Sapin. 

Il n’y a pas d’effet domino, et depuis 2008 toutes les craintes de "guerre des monnaies" se sont avérées vaines ou conspirationnistes, comme les craintes de guerres commerciales. Il y a simplement une crise monétaire qui consacre la mort de l’inflation en Occident, et chaque banque centrale tente, maladroitement et avec plus ou moins de conviction, d’y répondre, par des achats d’actifs, par des taux négatifs, par diverses initiatives, sans pour autant réussir à ajuster l’offre de monnaie à une demande très forte mais difficile à mesurer. Les gesticulations diplomatiques au G7 n’y changent rien : les cibles d’inflation s’éloignent, de sorte que presque toutes les monnaies occidentales mériteraient une dévaluation, et ça ce n’est pas possible en termes nominaux. 

Quelles pourraient être les répercussions à la longue d'une baisse de l’ensemble des monnaies sur l'économie mondiale ?

Par définition, du point de vue du prix, si des monnaies baissent, d’autres doivent monter, donc la question n’a pas de sens. Et tout ceci est plutôt un débat de court terme : "à la longue", la technologie et la démographie dominent. Mais il est vrai que des mésalignements de taux de changes peuvent déstabiliser une trajectoire de croissance et engendrer de lourdes conséquences sociales : l’Angleterre de 1925, la France de 1992, la zone euro entre 2007 et 2014, les exemples sont nombreux (et pathétiques quand on est économiste et qu’on observe les mêmes erreurs reproduites encore et encore, l’hubris des banquiers centraux indépendants, l’illusion nominale, la passivité des brave gens).

Du point de vue de la valeur, les choses sont différentes. On confond trop souvent en France monnaie forte et monnaie chère. Avec les pressions déflationnistes depuis 2008, on en est arrivé au stade où plusieurs grandes monnaies seraient plus fortes (plus de crédibilité de la cible d’inflation, en particulier) si elles étaient moins chères. L’euro en particulier, qui a gravité pendant des années de crise autour de 1,40 contre le dollar, ce qui était et reste consternant.    

Les grandes nations du G7 craignent la hausse du dollar américain, consécutive à une probable hausse des taux dès ce mois de juin 2016. Qu'est-ce que l'économie mondiale a à redouter d'une potentielle hausse du dollar ? 

La hausse du dollar a quelques mérites : elle fait baisser le prix des matières premières, et nous redonne quelques marges dans la compétition sur les marchés mondiaux. Encore faut-il que cette hausse se fasse pour de bonnes raisons : dans le cas contraire, c’est une situation dangereuse, comme fin 2008 dans le pire des cas. Or, le dollar ne remonterait pas à court terme en raison d’une économie américaine en grande forme, comme à la fin des années 1990 : depuis cet hiver, la croissance US progresse au même rythme que la croissance eurolandaise, c’est dire à quel point elle fait du sur-place.

Ce que je crains, ce n’est pas tant une nouvelle erreur de Yellen vectrice de hausse du dollar (la FED est assez craintive et divisée, ce qui devrait limiter ses capacités destructives, et puis une partie de ce mouvement est déjà "dans les prix") qu’une hausse du dollar induite par sa rareté relative : la création de dollars est trop faible depuis la fin du QE3 et depuis la baisse un peu partout des réserves de changes, trop faible en particulier pour des pays qui pourraient rapidement se retrouver à sec (Brésil, Turquie).  

La "guerre des monnaies" n'est-elle pas qu'une expression fourre-tout ? Chacun s'agite dès que l'expression ressurgit. Qu'aurait-on à craindre réellement d'une guerre des monnaies ?

C’est un truc journalistique, comme "réformes structurelles" ou "compétitivité". C’est lié au très faible niveau culturel sur ces questions, terreau d’une vision très agonistique de l’économie. On ne veut voir que des rapports de force entre nations, là où les joueurs sont des banquiers centraux, et on ne veut voir que des décisions conscientes, là où des forces de rappel économiques agissent à moyen terme. L’expression est très utilisée par ceux qui considèrent qu’on ne doit pas toucher à la monnaie, même en phase de déflation : comme les pacifistes des années 1930, qui craignaient qu’on attise le bellicisme germanique si on réunissait des chars dans des divisions blindées. Ils veulent faire croire qu’une dévaluation est une funeste manipulation (quand liront-ils Jacques Rueff ?), et que des représailles auront lieu, comme si tout ceci était une course aux armements douaniers, comme si tout ceci était un jeu à somme nulle : pourtant, si un ou plusieurs pays font ce qu’ils doivent faire pour rétablir une inflation à 2% par an, et ainsi pour rembourser leurs dettes, en quoi leurs voisins seraient-ils appauvris ? On agite le spectre du protectionnisme, alors que dévaluer quand il n’y a pas d’inflation à l’horizon (rien à voir avec 1968 ou 1981 !) n’est pas hétérodoxe, et peut permettre justement de conjurer des tentations protectionnistes.

Finalement, dans le cas où les Etats-Unis auraient à décider d'une hausse des taux, quelle serait la réaction adéquate des autres pays ? Et l'Europe en particulier ?

Si l’Amérique resserre à nouveau les conditions monétaires globales, comme en 2014-2015, la logique serait de contrecarrer le mouvement par plus d’activisme monétaire : plus de QE, mais surtout un meilleur QE (plus de visibilité : bien au-delà de mars 2017 ; plus de détermination : des achats d’actions ; plus de solidarité : fin de la mise en quarantaine monétaire de la Grèce). Il faudrait aussi que le Japon s’en mêle, et puis peut-être aussi la Chine dont les marges de manœuvre sont importantes. Sinon, ce sera un nouveau ralentissement du commerce international (facturé en dollars), et une nouvelle fournée d’articles idiots dans la presse sur l’alignement des astres et tout ce magnifique pouvoir d’achat que va nous procurer la baisse du prix du baril (je rappelle aux passionnés de géologie et de géopolitique que le dollar et le prix du baril évoluent en quinconce depuis les années 1970 ; sur ce point comme sur de nombreux autres, tout est monétaire). 

Hélas, en zone euro nous sommes encore bien placés pour être les cocus du bal monétaire global. Comme d’habitude lorsqu’elle n’a pas le couteau sous la gorge et en particulier lorsque l’opinion publique allemande se braque, la BCE s’est mise en "stand-by" pour plusieurs mois, prétextant qu’elle doit attendre de mesurer l’impact de ses mesurettes sur l’économie (léger renforcement des achats mensuels d’actifs, dispositifs de relance du crédit, c'est-à-dire de la monnaie empruntée pour des gens qui ne veulent pas de la monnaie empruntée mais de la monnaie nouvelle) : elle ferme la porte à ce stade à des achats d’actions, à une vraie "forward guidance", à des taux plus négatifs (quelle horreur, cela pourrait perturber les banquiers allemands), à un discours sur les taux de changes (quelle horreur populiste ma bonne dame), à la "monnaie hélicoptère" (quelle horreur, cela risquerait de faire coopérer les deux branches du policy-mix…) et surtout à une cible de croissance du PIB nominal (quelle horreur, cela ferait des banquiers centraux des êtres responsables et transparents). Nous allons donc tranquillement assister, les bras ballants, comme en 2008 et comme en 2011, à des choses que nous n’avons pas décidé et que pour l’essentiel nous ne comprendrons pas, avec la vague impression de se faire encore avoir, ce qui j’imagine n’est pas la meilleure façon de limiter la vague populiste en 2017.

Il y a pourtant dans toute cette séquence quelque chose de si énorme que cela devrait nous choquer. Regardez l’Amérique. Trois vagues de QE, soit 4,5 trillions d’actifs achetés par la FED, et des taux à 0% pendant plus de 7 ans. Une inflation (core PCE deflator) systématiquement très en-dessous de la barre des 2%. La zone euro a pris 6 ans de retard sur le QE et achète trois fois moins, elle a attendu 2012 pour les taux à 0% et pour le "whatever it takes", son inflation ne risque pas de revenir de sitôt. Dans ces conditions, quel est l’argument contre une baisse de 20% au moins de l’euro contre un panier large de monnaies ? Le marché aurait déjà fait ce travail depuis longtemps (compte tenu de la faible rentabilité des capitaux investis en zone euro comparativement aux autres zones) s’il n’était pas retenu par la BCE et sa politique de monnaie chère. Nous irons vers les 0,90 contre le dollar, mais seulement quand les Allemands lèveront leur veto : après les élections de l’automne 2017 ? Ou, plus probablement, quand ils redécouvriront les avantages d’une monnaie à sa juste valeur quand les coûts unitaires du travail dans l’industrie progresse trop depuis plusieurs années ?

Les commentaires de cet article sont à lire ci-après
Articles populaires
Période :
24 heures
7 jours
01.

Combien d’heures de marche pour brûler les calories d’une pizza ? Un nouvel étiquetage alimentaire semble faire ses preuves

02.

Réforme des retraites : cette victoire du gouvernement qui se profile… mais pourrait bien ne rien lui rapporter

03.

Est-il exact que, comme le dit France Culture, La Fontaine s'est inspiré d'un recueil de fables arabes pour les siennes ?

04.

Jean-Paul Delevoye avale des couleuvres, Marine Le Pen perd cadres et militants, Arnaud Lagardere se fait attaquer par des financiers britanniques, Rachida Dati se rebelle contre Gerard Larcher; Le Qatar derrière les listes communautaires ?

05.

Retraites : Macron / Philippe, une dangereuse course à l’échalote technocratique

06.

Ne parlez pas hébreu dans le métro ! En tout cas, pas à la station Château d'Eau : ça peut être dangereux.

07.

Docteurs Jekyll et Mister Hyde de la réforme des retraites : ces cerveaux de gauche qui l’ont conçue... avant de la vomir

01.

Une grande majorité de l’opinion croit encore que la France est riche et puissante, alors qu‘elle est complètement fauchée !

02.

Ne parlez pas hébreu dans le métro ! En tout cas, pas à la station Château d'Eau : ça peut être dangereux.

03.

Retraites : les vraies raisons pour lesquelles les chefs syndicaux ne peuvent pas adhérer au projet de réforme en dépit de toutes les garanties apportées et l’oubli très politique des fonds de capitalisation

04.

Entrepreneurs : Tous en grève !! Petite leçon de chose aux Français qui soutiennent le mouvement

05.

L'Insoumis (Jean-Luc Mélenchon) veut se pacser avec l'Insoumise (Marine Le Pen). Et l'Humanité s'étrangle d'indignation

06.

Egalité (mais juste pour moi) ! Les Français sont-ils les pires tartuffes qui soient en matière d’aspiration à la justice sociale ?

01.

Une grande majorité de l’opinion croit encore que la France est riche et puissante, alors qu‘elle est complètement fauchée !

02.

Retraites : cette spirale infernale qui risque de plomber aussi bien le gouvernement que les syndicats

03.

Grèves : où va le conflit ? Les clés pour se laisser aller à faire de petites prédictions

04.

Retraites : mais au fait, à quoi ressemblera la France de 2040 ?

05.

Egalité (mais juste pour moi) ! Les Français sont-ils les pires tartuffes qui soient en matière d’aspiration à la justice sociale ?

06.

Retraites : les bénéfices économiques de la réforme auront de la peine à compenser son lourd coût politique de long terme

Commentaires (0)
Ecrire un commentaire
Vous devez être abonné pour rédiger un commentaire.
Abonnez-vous
«Vos abonnements garantissent notre indépendance»
Nos articles sont ouverts aux commentaires sur une période de 7 jours.
Face à certains abus et dérives, nous vous rappelons que cet espace a vocation à partager vos avis sur nos contenus et à débattre mais en aucun cas à proférer des propos calomnieux, violents ou injurieux. Nous vous rappelons également que nous modérons ces commentaires et que nous pouvons être amenés à bloquer les comptes qui contreviendraient de façon récurrente à nos conditions d'utilisation.
*Toute validation est définitive, vous ne pourrez pas rééditer votre commentaire.
Pas d'autres commentaires