Les mille et unes angoisses de Mario Draghi

Viennent alors les élections en Allemagne et l’annonce du double départ d’Angela Merkel : de la présidence du parti (CDU) et de la Chancellerie en 2021, à la fin de ce qui sera son dernier mandat. Les marchés financiers analysent les candidats à la présidence de la CDU et ne croient pas qu’Angela Merkel « tiendra » jusqu’en 2021. C’est alors que la croissance allemande fléchit, plombée par le commerce extérieur. Mario Draghi s’inquiète de critiques allemandes qui lui répèteront davantage que ses taux, trop longtemps trop bas, ont poussé plus les entreprises à s’endetter qu’à chercher des gains de productivité, plus ont alimenté la hausse des prix de l’immobilier. La BUBA et son président, Jens Weidmann, qui rêve de lui succéder, va-t-il détruire sa stratégie lente depuis des mois, en disant qu’il faut « aller plus vite contre l’inflation » ? Ces quelques mots suffiraient à chambouler sa démarche de « taux bas pour longtemps », d’où l’angoisse allemande de Draghi.

L’affaiblissement de la popularité d’Emmanuel Macron, le plus européen de la bande, couplée à la faiblesse d’Angela Merkel et à la montée de l’imbroglio du Brexit ajoutent leur lot : la zone va-t-elle résister à ces tensions populistes et au départ du Royaume-Uni qui pourrait gravement affaiblir le marché unique (risques de fraudes douanières et de moindres respect des normes ?). Angoisse sur l’euro donc.

Et le pire vient peut-être des États-Unis ! Les États-Unis, avec le dollar, sont en forte reprise (3,5% de croissance annualisée au troisième trimestre), avec 2,3% d’inflation (un peu trop) et 3,7% de taux de chômage (trop peu). En face, la zone euro a 0,8% de croissance annualisée au troisième trimestre, le niveau le plus faible depuis quatre ans, fait grise mine. L’économie américaine flirte avec la surchauffe, poussée par la politique budgétaire expansionniste et les dérégulations de Donald Trump. Donc Jerome Powell doit monter ses taux courts, donc les taux longs monteront, donc le dollar. Il lui faut attirer en fait des capitaux depuis la zone euro pour boucler les comptes. Les japonais sont moins allants qu’avant, les Russes ont vendu tous leurs titres, les Chinois réduisent les leurs. 

Angoisse sur l’épargne allemande donc. Avec des États-Unis rugissants (à tous les sens du terme), et une zone euro qui faiblit et qui, surtout, s’interroge avec l’Italie et l’Allemagne, les capitaux risquent à nouveau de quitter la zone euro, comme ils l’avaient fait à partir de 2015, à l’annonce des achats de bons du trésor par la BCE. A partir de mi-2014 en effet, ils avaient migré de la zone euro vers les États-Unis : à leur plus haut, les sorties (sur douze mois cumulés) ont atteint 5% du PIB de la zone. Désormais, l’idée que la hausse des taux va continuer aux Etats-Unis et qu’elle commencera dans plus d’un an en zone euro, va réalimenter les flux de capitaux. Pire, la stratégie de Mario Draghi mettant en avant sa crédibilité et sa prévisibilité à long terme, par rapport aux saccades et foucades de Donald Trump est ébranlée par ce qui se passe chez lui ! Car les marchés voient bien que la zone euro est secouée, que les taux américains rémunèrent l’épargne à 3,1 et que l’épargne allemande rapporte 0,4%. Et le dollar monte par rapport à l’euro, puisque l’épargne allemande va financer le déficit américain, à hauteur de 30%. Une épargne allemande qui finance Trump à cause de la politique même de Draghi : la pire angoisse de Draghi !